Денежный поток проекта

Кратко о главном

У каждого денежного потока три характеристики: сумма в определённой валюте, знак (приток «+», отток «−») и момент фактической оплаты — не подписания договора и не поставки.
Основные статьи: выручка (+), капитальные затраты, эксплуатационные затраты и платежи государству (−). Чистый денежный поток периода — их сумма со знаками.
Амортизация — не платёж. В денежный поток она не входит и влияет на него только через налог на прибыль.
В оценку включают только приростные потоки — разницу между будущим «с проектом» и «без проекта». Уже потраченные (невозвратные) затраты не учитывают, упущенные доходы — учитывают.
Типичный проект добычи: несколько лет отрицательного потока на бурение и обустройство, положительный поток на полке добычи, его снижение при падении добычи и отток на ликвидацию в конце.
Модель денежного потока задаёт период (обычно календарный год), момент, к которому относят поток периода (обычно середина года), начало отсчёта и вид денег — номинальные или постоянные цены.

Ключевые соотношения

\mathrm{NCF}_t = R_t - C_t - O_t - T_t

чистый денежный поток периода: выручка минус капитальные затраты, эксплуатационные затраты и налоги

\text{накопленный NCF}_t = \sum_{k=1}^{t} \mathrm{NCF}_k

его минимум — максимальная потребность проекта в финансировании

P_t = \mathrm{NCF}_t + K_t - D_t

прибыль после налогов $P_t$ отличается от NCF на разность капитальных вложений $K_t$ и амортизации $D_t$ (простая модель без отсрочек платежей, ликвидация — расход года оплаты)

Где чаще всего ошибаются

Вычитать из денежного потока амортизацию — это двойной счёт: капитальные затраты уже вычтены в год оплаты.
Включать в оценку уже потраченные деньги или, наоборот, забывать о доходах, которые проект отнимает у других объектов компании.
Путать умножение и деление при пересчёте валют и тонн в баррели.
Смешивать в одной модели номинальные деньги и постоянные цены.
Забывать о затратах на ликвидацию в конце жизни проекта.

После урока вы сможете

перечислить статьи денежного потока нефтегазового проекта и знак каждой из них;
объяснить, чем денежный поток отличается от бухгалтерской прибыли и почему проекты оценивают по денежному потоку;
отличать капитальные затраты от эксплуатационных и объяснить, как это разделение влияет на налоги;
решать, какие платежи относятся к проекту, а какие нет: приростной принцип, невозвратные затраты, упущенные возможности;
построить простую годовую таблицу денежного потока и описать типичную форму накопленного потока.

Что такое денежный поток

Ценность проекта определяется не тем, сколько в него уже вложено, а тем, что он принесёт в будущем. Будущее проекта описывают рядом денежных сумм, распределённых во времени: сначала платежи за скважины и оборудование, затем поступления от продажи нефти и текущие расходы, в конце — затраты на ликвидацию. Этот ряд и называют денежным потоком проекта.

У каждого элемента потока три характеристики.

Знак показывает направление. Приток (inflow) — деньги поступают, знак «+»; отток (outflow) — деньги уходят, знак «−». Одна и та же операция имеет разный знак для разных сторон: оплата бурения — отток для недропользователя и приток для буровой компании.
Момент — дата фактической оплаты, а не подписания договора и не поставки. Если буровую установку заказали в октябре, получили в феврале, а оплатили в марте, в денежном потоке это отток марта.
Валюта. Нефть обычно продают за доллары США, импортное оборудование оплачивают в валюте поставщика, зарплату, местные услуги и налоги — в тенге, а отчётность компании ведут в её базовой валюте. В модели все суммы приводят к одной валюте по принятому курсу, и этот курс — тоже допущение модели.

Пересчёт валют: умножить или разделить?

Действие при пересчёте легко перепутать, поэтому проверяйте единицы. При условном курсе 500 тенге за доллар затраты 3,0 млрд тенге равны $3{,}0\cdot10^{9}\ \text{тенге} \,/\, 500\ \text{тенге/долл.} = 6{,}0\cdot10^{6}$ долл. Если умножить на курс, получится 1,5 трлн «долларов» — число, которое должна остановить проверка размерности: тенге, умноженные на тенге за доллар, долларами не становятся.

Статьи денежного потока

В реальном проекте тысячи платежей — от оплаты командировок до строительства установки подготовки нефти. Для анализа их группируют в несколько статей и внутри статьи складывают.

Основные статьи денежного потока нефтегазового проекта

Статья: Выручка (revenue)
Знак: +
Что входит: продажа нефти, газа, конденсата; плата за услуги, например за транспорт чужой нефти по своему трубопроводу
Когда возникает: с началом добычи; пропорциональна объёму продаж и цене

Статья: Капитальные затраты (capital expenditure, CAPEX)
Знак: −
Что входит: доразведка, бурение скважин, обустройство промысла, трубопроводы, установки подготовки нефти и газа
Когда возникает: в основном до начала добычи; часть — позже: новые скважины, расширение объектов

Статья: Эксплуатационные затраты (operating expenditure, OPEX)
Знак: −
Что входит: персонал, электроэнергия и топливо, химреагенты, текущий ремонт, транспорт продукции
Когда возникает: всё время, пока объекты работают; часть растёт вместе с добычей

Статья: Налоги и платежи государству
Знак: −
Что входит: бонусы, роялти или налог на добычу, налог на прибыль, другие платежи по контракту
Когда возникает: бонусы — при подписании контракта или после открытия; платежи с добычи — с её началом; налог на прибыль — с появлением прибыли, часто с задержкой

Статья: Ликвидация (abandonment)
Знак: −
Что входит: ликвидация скважин, демонтаж оборудования, рекультивация земель
Когда возникает: в конце жизни месторождения

Статья	Знак	Что входит	Когда возникает
Выручка (revenue)	+	продажа нефти, газа, конденсата; плата за услуги, например за транспорт чужой нефти по своему трубопроводу	с началом добычи; пропорциональна объёму продаж и цене
Капитальные затраты (capital expenditure, CAPEX)	−	доразведка, бурение скважин, обустройство промысла, трубопроводы, установки подготовки нефти и газа	в основном до начала добычи; часть — позже: новые скважины, расширение объектов
Эксплуатационные затраты (operating expenditure, OPEX)	−	персонал, электроэнергия и топливо, химреагенты, текущий ремонт, транспорт продукции	всё время, пока объекты работают; часть растёт вместе с добычей
Налоги и платежи государству	−	бонусы, роялти или налог на добычу, налог на прибыль, другие платежи по контракту	бонусы — при подписании контракта или после открытия; платежи с добычи — с её началом; налог на прибыль — с появлением прибыли, часто с задержкой
Ликвидация (abandonment)	−	ликвидация скважин, демонтаж оборудования, рекультивация земель	в конце жизни месторождения

Затраты на ликвидацию часто относят к капитальным; здесь они выделены, потому что приходятся на конец проекта, когда доходов уже нет.

Все платежи государству удобно объединять в одну статью: для денежного потока неважно, как платёж называется юридически, — важно, сколько и когда он забирает у проекта. Как устроены эти платежи, разбирает урок Налогообложение нефтегазовых проектов; как прогнозируют по годам добычу, цены и затраты — урок Модель денежного потока нефтегазового проекта.

Чистый денежный поток периода

\mathrm{NCF}_t = R_t - C_t - O_t - T_t

где:

$\mathrm{NCF}_t$ чистый денежный поток периода $t$ : положительный — проект принёс деньги, отрицательный — потребовал, млн долл. (или другая валюта)
$R_t$ выручка периода, млн долл.
$C_t$ капитальные затраты периода, включая затраты на ликвидацию, млн долл.
$O_t$ эксплуатационные затраты периода, млн долл.
$T_t$ налоги и другие платежи государству за период, млн долл.

Единицы: любая валюта, одинаковая для всех статей; все суммы относятся к одному и тому же периоду

Справедливо, если

в периоде учтены все приростные поступления и платежи проекта, отнесённые к моменту их фактической оплаты;
затраты и налоги записаны положительными суммами и вычитаются; амортизация в формулу не входит, потому что она не платёж;
все статьи выражены в одних денежных единицах: одной валюте и одном виде цен — номинальных или постоянных.

NCF показывает, что проект сделал с деньгами компании за период. Последовательность NCF по годам — исходные данные для всех показателей эффективности.

Капитальные и эксплуатационные затраты

Капитальные затраты создают или расширяют то, что будет работать годами: скважину, установку, трубопровод. Эксплуатационные затраты поддерживают работу уже созданного: оплачивают персонал, энергию, реагенты, текущий ремонт.

Граница между ними не всегда очевидна. До начала добычи почти все расходы относят к капитальным. После пуска один и тот же вид работ может попасть в любую категорию: текущий подземный ремонт скважины — обычно эксплуатационные затраты, а капитальный ремонт с переводом скважины на другой пласт или зарезка бокового ствола — чаще капитальные. Решают правила учёта компании и налоговое законодательство.

Если оба вида затрат — оттоки, зачем их различать? Причин две.

Налоги. Эксплуатационные затраты, как правило, уменьшают налогооблагаемую прибыль в том же году. Капитальные вычитаются постепенно, через амортизацию (depreciation), за несколько лет. Общая сумма вычетов та же, но приходит позже — значит, налог платится раньше.
Отчётность. В бухгалтерском учёте капитальные затраты становятся активом и списываются на расходы частями, а эксплуатационные сразу уменьшают прибыль. Поэтому при тех же платежах больше капитальных затрат — выше прибыль в отчётности ближайших лет. Для отчётности это может выглядеть выгодно, для денежного потока — нет: налог уходит раньше.

Что меняется, если…

…перенести 10 млн долл. из эксплуатационных затрат 3-го года в капитальные при налоге на прибыль 20 % и амортизации за 5 лет: платёж подрядчику тот же, но вычет 3-го года уменьшается с 10 до 2 млн долл., и налог этого года растёт на 1,6 млн долл.;
…в следующие четыре года вычет больше на 2 млн долл. в год, и налог каждый год на 0,4 млн долл. меньше;
…итог за жизнь проекта — тот же налог, но уплаченный раньше. Для инвестора это хуже: деньги, отданные раньше, стоят больше (см. Дисконтирование и приведённая стоимость).

Какие потоки относятся к проекту

Любое решение меняет будущее компании. Оценивают не все её деньги, а разницу между двумя вариантами будущего — «с проектом» и «без проекта». Это приростной (incremental) денежный поток. Сравнивают именно «с» и «без», а не «до» и «после»: добыча на старых скважинах падала бы и без нового проекта.

Невозвратные затраты (sunk costs) не учитывают. Деньги, уже потраченные на сейсморазведку и поисковую скважину, не вернуть, какое бы решение ни приняли; для решения о разработке важны только будущие потоки. Исключение — будущие последствия прошлых затрат: если их ещё можно вычесть из налоговой базы, эта экономия на налоге — приростной поток.
Упущенные возможности (opportunity costs) учитывают. Если проект займёт свободную мощность собственного трубопровода, которую иначе сдавали бы другим компаниям, потерянная плата за транспорт — затраты проекта, хотя платежа никто не делает.
Побочные эффекты учитывают. Новая скважина, которая частично отбирает нефть у соседних скважин той же залежи, приносит только прирост добычи, а не весь свой дебит (см. Проекты ускорения добычи и приростной анализ).
Общие расходы компании — только если проект их действительно меняет: новые сотрудники офиса — да, доля аренды уже существующего офиса — нет.
Финансирование с проектом обычно не смешивают: кредиты, проценты и их погашение в денежный поток проекта не включают, а стоимость денег учитывают ставкой дисконтирования. Вычесть проценты и затем ещё раз дисконтировать — значит учесть стоимость денег дважды.

Модель денежного потока: период, момент и денежные единицы

Модель денежного потока — таблица, в которой по строкам статьи, а по столбцам периоды. Она упрощает реальность: вместо тысяч платежей — несколько сумм в год. Детальность зависит от задачи: следить за бюджетом, рассчитать налоги или принять инвестиционное решение. Модель не должна быть точнее исходных данных, а её устройство определяют четыре выбора.

Период: Обычно календарный год. Полугодие берут, когда этого требует расчёт какого-либо налога, месяц — для коротких проектов длительностью в несколько лет и меньше. Без причины от календарных лет не отходят: с ними согласованы бюджеты, отчётность и налоги.
Момент потока периода: Все платежи периода заменяют одной суммой — NCF — и относят её к одному моменту (aggregation point). Если платежи распределены внутри года более или менее равномерно, точнее всего середина года. Если нет — например, крупный платёж в начале года, — момент выбирают по фактическому графику.
Начало отсчёта: Дата, к которой относят расчётные показатели (time origin): сегодняшний день, дата решения или начало первого года проекта. При простом сложении потоков она не важна, но становится обязательной, как только потоки дисконтируют (Дисконтирование и приведённая стоимость).
Денежные единицы: Номинальные (money of the day) — деньги соответствующего года с учётом будущей инфляции; такую модель можно напрямую связать с бюджетом и расчётом налогов. Постоянные цены базового года (real terms) — суммы одинаковой покупательной способности, которые удобно сравнивать между годами. Смешивать их в одной модели нельзя (см. Инфляция: номинальные и реальные деньги).

Пример: денежный поток небольшого месторождения

Соберём денежный поток условного нефтяного месторождения. Два года уходят на бурение и обустройство, добыча начинается на третьем году, быстро выходит на полку и затем снижается; на десятом году промысел ликвидируют. Суммы — в постоянных ценах базового года, налоговый режим упрощён для учебных целей и не повторяет законодательство какой-либо страны.

Денежный поток условного проекта, млн долл. (постоянные цены)

Год: 1
Добыча, млн барр.: —
Выручка: —
Капзатраты и ликвидация: −50,0
Эксплуатационные затраты: —
Налоги: —
NCF: −50,0
Накопленный NCF: −50,0

Год: 2
Добыча, млн барр.: —
Выручка: —
Капзатраты и ликвидация: −90,0
Эксплуатационные затраты: —
Налоги: —
NCF: −90,0
Накопленный NCF: −140,0

Год: 3
Добыча, млн барр.: 1,6
Выручка: 80,0
Капзатраты и ликвидация: −20,0
Эксплуатационные затраты: −14,0
Налоги: −13,2
NCF: 32,8
Накопленный NCF: −107,2

Год: 4
Добыча, млн барр.: 2,4
Выручка: 120,0
Капзатраты и ликвидация: —
Эксплуатационные затраты: −18,0
Налоги: −23,6
NCF: 78,4
Накопленный NCF: −28,8

Год: 5
Добыча, млн барр.: 2,4
Выручка: 120,0
Капзатраты и ликвидация: —
Эксплуатационные затраты: −18,0
Налоги: −23,6
NCF: 78,4
Накопленный NCF: 49,6

Год: 6
Добыча, млн барр.: 2,0
Выручка: 100,0
Капзатраты и ликвидация: —
Эксплуатационные затраты: −16,0
Налоги: −18,4
NCF: 65,6
Накопленный NCF: 115,2

Год: 7
Добыча, млн барр.: 1,6
Выручка: 80,0
Капзатраты и ликвидация: —
Эксплуатационные затраты: −14,0
Налоги: −13,2
NCF: 52,8
Накопленный NCF: 168,0

Год: 8
Добыча, млн барр.: 1,2
Выручка: 60,0
Капзатраты и ликвидация: —
Эксплуатационные затраты: −12,0
Налоги: −14,4
NCF: 33,6
Накопленный NCF: 201,6

Год: 9
Добыча, млн барр.: 0,8
Выручка: 40,0
Капзатраты и ликвидация: —
Эксплуатационные затраты: −10,0
Налоги: −9,2
NCF: 20,8
Накопленный NCF: 222,4

Год: 10
Добыча, млн барр.: —
Выручка: —
Капзатраты и ликвидация: −12,0
Эксплуатационные затраты: —
Налоги: —
NCF: −12,0
Накопленный NCF: 210,4

Год: Итого
Добыча, млн барр.: 12,0
Выручка: 600,0
Капзатраты и ликвидация: −172,0
Эксплуатационные затраты: −102,0
Налоги: −115,6
NCF: 210,4
Накопленный NCF: —

Год	Добыча, млн барр.	Выручка	Капзатраты и ликвидация	Эксплуатационные затраты	Налоги	NCF	Накопленный NCF
1	—	—	−50,0	—	—	−50,0	−50,0
2	—	—	−90,0	—	—	−90,0	−140,0
3	1,6	80,0	−20,0	−14,0	−13,2	32,8	−107,2
4	2,4	120,0	—	−18,0	−23,6	78,4	−28,8
5	2,4	120,0	—	−18,0	−23,6	78,4	49,6
6	2,0	100,0	—	−16,0	−18,4	65,6	115,2
7	1,6	80,0	—	−14,0	−13,2	52,8	168,0
8	1,2	60,0	—	−12,0	−14,4	33,6	201,6
9	0,8	40,0	—	−10,0	−9,2	20,8	222,4
10	—	—	−12,0	—	—	−12,0	210,4
Итого	12,0	600,0	−172,0	−102,0	−115,6	210,4	—

Оттоки показаны со знаком «−». Налоги — сумма роялти (10 % выручки) и налога на прибыль (20 %). Данные примера условные.

Расчётный примерЧистый денежный поток по годам

Исходные данные (условные)

Цена нефти: 50 долл./барр. (условная, постоянная)
Добыча на 3–9-м годах: 1,6; 2,4; 2,4; 2,0; 1,6; 1,2; 0,8 млн барр., всего 12 млн барр. (≈ 1,64 млн т)
Капитальные затраты: 50, 90 и 20 млн долл. на 1–3-м годах
Эксплуатационные затраты: 6 млн долл. в год + 5 долл./барр.
Роялти: 10 % выручки
Налог на прибыль: 20 %; капзатраты амортизируются равными долями за 5 лет с начала добычи
Ликвидация: 12 млн долл. на 10-м году

Решение

Выручка 4-го года: $2{,}4\ \text{млн барр.}\cdot 50\ \text{долл./барр.} = 120$ млн долл. В тоннах это около 328 тыс. т в год при плотности нефти 0,86 т/м³.
Эксплуатационные затраты: $6 + 5\cdot 2{,}4 = 18$ млн долл.; роялти: $0{,}1\cdot 120 = 12$ млн долл.
Амортизация для налога: $(50 + 90 + 20)/5 = 32$ млн долл. в год на 3–7-м годах. Налогооблагаемая прибыль: $120 - 12 - 18 - 32 = 58$ млн долл.; налог на прибыль: $0{,}2\cdot 58 = 11{,}6$ млн долл.
Чистый денежный поток 4-го года: $120 - 18 - 12 - 11{,}6 = 78{,}4$ млн долл. Амортизация здесь не вычитается: это не платёж, она понадобилась только для расчёта налога.
Так же считают остальные годы (таблица выше) и накапливают NCF. Минимум накопленного потока — −140 млн долл. в конце 2-го года; на 5-м году он становится положительным (примерно через 4,4 года от начала вложений, если поток 5-го года поступает равномерно), к концу проекта — 210,4 млн долл.

Ответ: Проект требует до 140 млн долл., возвращает вложения на 5-м году и за всю жизнь приносит 210,4 млн долл. чистого денежного потока.

Что это значит. Эти три числа — максимальная потребность в финансировании, срок окупаемости и накопленный поток на конец проекта — простейшие показатели проекта (подробно — в уроке Накопленный денежный поток и срок окупаемости). Но они не учитывают, когда приходят деньги: миллионы, полученные на 8-м году, стоят сегодня заметно меньше вложенных на 1-м. Это исправляет дисконтирование, а итоговый показатель — NPV. Данные примера условные.

РасчётГодовой (столбцы) и накопленный (линия) чистый денежный поток проекта из примера. Накопленный поток сначала падает до максимальной потребности в финансировании, затем растёт и в конце немного снижается из-за затрат на ликвидацию.

Такая форма типична для проектов добычи: несколько лет отрицательного потока на доразведку, бурение и обустройство; быстрый рост с выходом на полку добычи; постепенное снижение при падении добычи, пока доходы не перестанут покрывать эксплуатационные затраты (экономический предел); отток на ликвидацию в конце. Налог на прибыль в первые годы добычи часто невелик — его уменьшают вычеты по амортизации, — и растёт позже. В примере это видно на 8-м году: выручка ниже, чем на 7-м, а налоги выше, потому что амортизация закончилась.

Почему денежный поток, а не прибыль

Прибыль в бухгалтерской отчётности отвечает на вопрос, как компания сработала за год. Её считают по правилам начисления: доходы относят к периоду продажи, а капитальные затраты распределяют по годам через амортизацию. Денежный поток отвечает на другой вопрос: сколько денег проект забрал или принёс и когда.

Амортизация уменьшает прибыль, но не деньги: деньги ушли раньше, когда оборудование оплатили.
Капитальные затраты уменьшают деньги сразу, а прибыль — постепенно. В годы строительства проект поглощает десятки и сотни миллионов, а в отчёте о прибыли это почти не видно.
Прибыль зависит от учётной политики — метода амортизации, отнесения затрат к капитальным, резервов. Денежный поток — факт движения денег; выбор метода учёта влияет на него только через налоги.
Для оценки ценности нужен момент платежа. Вложить, потратить или выплатить акционерам можно только реально полученные деньги, и ценность суммы зависит от того, когда она получена.

За всю жизнь проекта сумма прибыли и сумма чистого денежного потока совпадают, если все капитальные затраты в итоге списаны. Различается распределение во времени — а именно от него зависит ценность проекта.

Расчётный примерПрибыль и денежный поток одного проекта

Исходные данные (условные)

Проект: из примера выше
Прибыль после налогов: выручка − роялти − эксплуатационные затраты − амортизация − налог на прибыль; ликвидация — расход года оплаты

Решение

2-й год: за строительство заплачено 90 млн долл., выручки нет, амортизация ещё не началась. Денежный поток года равен −90 млн долл., а прибыль — 0: затраты стали активом.
4-й год: денежный поток 78,4 млн долл., прибыль $120 - 12 - 18 - 32 - 11{,}6 = 46{,}4$ млн долл. Разница 32 млн долл. — ровно амортизация этого года.
За все 10 лет: сумма прибыли 210,4 млн долл., сумма NCF 210,4 млн долл.

Ответ: Итог одинаков, но только денежный поток показывает, что первые два года проект забирает у компании 140 млн долл.

Что это значит. Для решения о вложениях важны суммы и моменты движения денег: от них зависят потребность в финансировании и, после дисконтирования, стоимость проекта. Прибыль нужна для других целей — отчётности, налогов, дивидендов. Данные примера условные.

Термины и обозначения

Приток и отток: поступление денег в проект (знак «+») и платёж из проекта (знак «−»).
Чистый денежный поток (NCF): сумма всех притоков и оттоков проекта за период.
Накопленный денежный поток: сумма NCF с начала проекта до данного периода; его минимум — максимальная потребность в финансировании.
Капитальные затраты (CAPEX): затраты на создание или расширение активов, работающих годами; для налога и отчётности списываются через амортизацию.
Эксплуатационные затраты (OPEX): затраты на поддержание работы действующих объектов; обычно вычитаются из налоговой базы в том же году.
Амортизация: распределение капитальных затрат по годам для отчётности и налогов; сама по себе не платёж.
Приростной поток: разность денежных потоков компании «с проектом» и «без проекта».
Невозвратные затраты: уже произведённые затраты, которые не зависят от решения и в его оценку не входят.

Частые ошибки и заблуждения

Неверно

«Проект выгодный: по отчётности он приносит прибыль с первого года добычи».

На самом деле

Прибыль не показывает, сколько денег вложено и когда они вернутся. Проект может быть прибыльным в отчётности и при этом не вернуть вложенных денег с нужной доходностью; это видно только по денежному потоку.

Неверно

«Амортизацию нужно вычесть из денежного потока как затраты».

На самом деле

Амортизация — не платёж: деньги ушли в год оплаты оборудования, и там они уже вычтены как капитальные затраты. Вычесть ещё и амортизацию — двойной счёт. Амортизация нужна только для расчёта налога на прибыль.

Неверно

«Затраты на разведку надо включить в оценку разработки, иначе проект выглядит лучше, чем есть».

На самом деле

Для решения о разработке важны только будущие потоки, которые от него зависят; прошлые затраты не вернуть при любом решении. Учитывают лишь их будущие налоговые последствия, если они есть.

Неверно

«Платёж относится к году подписания договора».

На самом деле

В денежном потоке платёж относится к моменту фактической оплаты. Аванс, оплата по факту или рассрочка по одному и тому же договору дают разные денежные потоки.

Неверно

«Проценты по кредиту — затраты проекта, их надо вычесть из NCF».

На самом деле

При оценке проекта его потоки обычно считают без учёта способа финансирования, а стоимость денег учитывают ставкой дисконтирования. Вычесть проценты и ещё раз дисконтировать — двойной счёт.

Подробно: для продвинутых

Номинальные деньги и постоянные цены в модели

Номинальная модель описывает суммы, которые реально будут заплачены и получены, с учётом будущей инфляции. Для этого нужно явное допущение о темпе инфляции — и чем дальше год, тем оно неувереннее. Модель в постоянных ценах описывает те же операции в деньгах одинаковой покупательной способности. Пересчитать поток из номинальных денег в постоянные цены базового года при постоянном темпе инфляции можно так:

Пересчёт номинальной суммы в постоянные цены

C^{\text{пост}}_t = \frac{C^{\text{ном}}_t}{(1 + f)^{\,t - t_0}}

где:

$C^{\text{ном}}_t$ сумма года $t$ в номинальных деньгах этого года, млн долл.
$C^{\text{пост}}_t$ та же сумма в постоянных ценах базового года $t_0$ , млн долл. базового года
$f$ годовой темп инфляции (доля единицы), —
$t - t_0$ число лет от базового года до года $t$ , лет

Единицы: любая валюта; числитель и знаменатель в одних единицах

Справедливо, если

темп инфляции постоянен; если он меняется, делят на произведение годовых индексов $(1+f_1)(1+f_2)\cdots$ ;
для затрат берут подходящий индекс цен — общий или отраслевой; цена нефти определяется рынком и может инфляцию не повторять.

Например, при инфляции 5 % в год 100 млн долл. пятого года в ценах первого года — это $100/1{,}05^{4} \approx 82{,}3$ млн долл.

Налоговые вычеты по амортизации определяются номинальной стоимостью оборудования в год покупки и с инфляцией не растут. Поэтому при высокой инфляции их реальная ценность падает, а реальная налоговая нагрузка растёт. Модель, построенная сразу в постоянных ценах, этого не видит — ещё одна причина считать налоги в номинальных деньгах и лишь потом переводить NCF в постоянные цены.

Несколько валют и курсовой риск

Каждый пересчёт из одной валюты в другую добавляет в модель допущение о курсе, а значит — риск. Если выручка в долларах, а значительная часть затрат и налогов — в тенге, ослабление тенге уменьшает эти затраты в пересчёте на доллары и улучшает долларовый денежный поток; укрепление — ухудшает. Со временем эффект частично гасится ростом местных цен, поэтому курс и инфляцию в модели задают согласованно.

Поэтому в модели полезно хранить затраты в той валюте, в которой их платят, и пересчитывать их по курсу, заданному отдельной строкой. Тогда влияние курса можно проверить так же, как влияние цены нефти, — анализом чувствительности (Анализ чувствительности и сценарии).

Связь с другими темами

Модель денежного потока нефтегазового проекта — как по годам прогнозируют добычу, цены, затраты и налоги реального проекта.
Накопленный денежный поток и срок окупаемости — максимальная потребность в финансировании, срок окупаемости и другие показатели накопленного потока.
Дисконтирование и приведённая стоимость — почему деньги разных лет нельзя просто складывать.
Чистая приведённая стоимость (NPV) — как из денежного потока получают главный показатель ценности проекта.
Инфляция: номинальные и реальные деньги — номинальные деньги и постоянные цены, пересчёт по индексам.
Методы оценки стоимости: балансовая и рыночная — чем оценка по денежному потоку отличается от балансовой и рыночной.

Проверьте себя

1
Договор на поставку насосов подписан в ноябре, насосы получены в декабре, а оплачены в январе следующего года. К какому моменту модель денежного потока относит отток?
1. А.К ноябрю — дате подписания договора
2. Б.К декабрю — дате поставки
3. В.К январю следующего года — дате оплаты
4. Г.Распределяет поровну между тремя месяцами
Показать ответ
Правильный ответ: В. К январю следующего года — дате оплаты
Денежный поток отражает фактическое движение денег, поэтому платёж относится к моменту оплаты. Дата договора и дата поставки важны для учёта и логистики, но деньги в этот момент ещё не ушли.
2
Что из перечисленного не является денежным потоком проекта?
1. А.Налог на прибыль
2. Б.Амортизация оборудования
3. В.Роялти
4. Г.Оплата электроэнергии
Показать ответ
Правильный ответ: Б. Амортизация оборудования
Амортизация — распределение уже сделанного капитального платежа по годам для отчётности и налогов. Денег в этот момент никто не платит; на денежный поток она влияет только косвенно, уменьшая налог на прибыль.
3
За год выручка проекта составила 200 млн долл., эксплуатационные затраты — 50, капитальные — 30, налоги — 40, амортизация — 25 млн долл. Найдите чистый денежный поток года.
Показать ответ
$\mathrm{NCF} = 200 - 50 - 30 - 40 = 80$ млн долл. Амортизацию не вычитают: это не платёж. Она уже учтена в сумме налогов, если налог на прибыль рассчитан с её вычетом.
4
Компания уже потратила 30 млн долл. на разведку. Разработка потребует ещё 100 млн долл. и принесёт денежный поток, достаточный, чтобы окупить 100 млн с нужной доходностью, но не 130. Стоит ли разрабатывать месторождение?
1. А.Нет: проект не окупает всех 130 млн долл.
2. Б.Да: 30 млн долл. уже потрачены при любом решении, для решения важны только будущие 100 млн
3. В.Нужно сначала вернуть затраты на разведку другим проектом
Показать ответ
Правильный ответ: Б. Да: 30 млн долл. уже потрачены при любом решении, для решения важны только будущие 100 млн
Затраты на разведку — невозвратные: отказ от разработки их не вернёт. Сравнивают будущее «с проектом» и «без проекта»; если будущие поступления окупают будущие 100 млн долл. с нужной доходностью, разработка увеличивает богатство компании. Учитывают только налоговые последствия прошлых затрат, если они есть.
5
Почему перевод части затрат из эксплуатационных в капитальные при тех же платежах ухудшает денежный поток, хотя улучшает прибыль в отчётности ближайших лет?
Показать ответ
Эксплуатационные затраты уменьшают налоговую базу сразу, а капитальные — постепенно, через амортизацию. Общий вычет тот же, но приходит позже, поэтому налог платится раньше. В отчётности, наоборот, капитальные затраты становятся активом и уменьшают прибыль частями, поэтому ближайшие годы выглядят прибыльнее.
6
Как обычно выглядит накопленный денежный поток проекта разработки месторождения?
1. А.Растёт с первого года и до конца проекта
2. Б.Сначала падает до минимума, затем растёт и может немного снизиться в конце из-за ликвидации
3. В.Колеблется вокруг нуля
4. Г.Сначала растёт, затем падает до минимума в конце проекта
Показать ответ
Правильный ответ: Б. Сначала падает до минимума, затем растёт и может немного снизиться в конце из-за ликвидации
Первые годы уходят на капитальные затраты, поэтому накопленный поток опускается до минимума — максимальной потребности в финансировании. После начала добычи он растёт, пересекает ноль (окупаемость) и к концу достигает итогового излишка, который затраты на ликвидацию немного уменьшают.

Обновлено: 22 сентября 2026 г.